厦门银行首次覆盖:营收利润提速,资产质量持续优于行业

厦门银行成立于1996年,在原厦门市14家城市信用社及市联社基础上,由厦门市财政局、原厦门市14家城信社及市联社股东,以及其他23名新入股法人股东发起设立的城市商业银行。2020年10月27日,在上海证券交易所主板上市,股票代码601187,是福建省首家上市城商行。自设立至今经过八次增资扩股。截至2021年末,厦门银行资产总额3295亿元,占厦门市银行行业总资产13.8%。贷款市场份额为10.6%,存款市场份额为11.8%。

2017-2021年归母净利润年复合增速超过10%。2017-2021年,营业收入年复合增长率为9.6%,归母净利润年复合增长率为11.3%。截至2021年,厦门银行净利息收入占比83.3%。2020年因疫情影响实体经济以及政策要求让利实体经济,录得盈利增速低点。2021年通过减少拨备释放利润,令归母净利润增速超出拨备前利润。

营收提速,利润高增长。厦门银行22Q1营业收入同比增长18.2%,较21年全年同比增速有大幅提升,21年剔除一次性营业收入同比增速为9.6%。22Q1归母净利润同比增长16.5%。信贷投放对公为主,增加证券投资应对信贷需求不足。22Q1贷款投放中,以对公业务为主。42.2%的增量来源于票据,35.7%来自于公司贷款。证券投资占总资产比例较上年末提升1.4pct至29.7%。我们认为在信贷需求不足的情况下,增加证券投资有助于保持资产规模扩张,并支撑资产端收益率。

净手续费收入增速加快,预计债券承销推动。净手续费收入同比增长21.6%,较21年有所加快。结合财富管理普遍承压,社融增量结构以政府债券为主导的情况下,我们预计净手续费收入的增长,可能来源于债券承销业务的手续费。公司为三大政策性银行金融债承销团成员,厦门市地方债主承销商、福建省及重庆市地方债承销团成员,助力实体经济,积极参与政策性金融债、地方债承销工作。

资产质量持续优于行业。不良贷款率较上年末下降0.01pct至0.90%,持续优于商业银行整体不良水平。不良率1Q19以来不断下降,20年疫情期间也未上升。关注率较上年末下降8bp至0.83%。拨备覆盖率为371.63%,较上年末提升0.99pct,风险抵补较为充足。

投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.95、1.06、1.19元,归母净利润增速为15.09%、12.16%、12.00%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为6.9元;根据PB-ROE模型给予公司2022EPB估值为0.75倍(可比公司为0.77倍),对应合理价值为6.47元。考虑DDM更能反映公司长期价值,因此给予目标价6.9元(对应2022年PE为7.29倍,同业公司对应PE为5.51倍),首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

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